原文标题：《NXM 的价值捕获》 撰文：蓝狐笔记
蓝狐笔记有不少读者一直在问 DeFi 保险的事情，尤其是怎么看 NXM 价值捕获的问题。今天的主题是，如何看待 NXM 和它的价值捕获。NXM 是 Nexus Mutual 的代币，要理解 NXM 的价值，首先来看 Nexus Mutual。
Nexus Mutual 是 DeFi 保险
Nexus Mutual 目前主要是为 DeFi 领域提供保险服务，针对 DeFi 协议可能出现的智能合约漏洞风险提供社区互助保险。它是社区互助保险的区块链版本。那么，具体来说，Nexus Mutual 是怎么一回事？
它主要由三个部分组成：购买保险、承保、索赔。
购买保险
截止到蓝狐笔记撰稿时，目前 DeFi 用户在 DeFi 协议中锁定超过 67 亿美元资产，而这些协议有可能因为存在智能合约的漏洞而产生风险。为了规避资产重大损失的风险，用户可以去 Nexus Mutual 上购买相关协议的保险，目前在 Nexus Mutual 上可以购买到 41 个 DeFi 项目的保险，几乎大多数主流的 DeFi 协议的智能合约保险都可以购买到。
Nexus Mutual 上可以购买到几乎所有主流的 DeFi 协议保险
要想购买 DeFi 协议的智能合约保险，首先必须是 Nexus Mutual 社区会员。成为社区会员需要支付 0.002ETH 的费用，在成为会员之后，即可购买 DeFi 协议的保险。此外，还需要注意的是，由于合规和监管原因，有 17 个国家的用户无法成为会员。
目前 Nexus Mutual 上可承保资产主要有 ETH 和 DAI，不同协议的可承保金额和保费也不同。截止到蓝狐笔记撰稿时，目前活跃的 ETH 承保总额达到 86,055ETH，活跃的 DAI 承保总额达到 7,619,141DAI，目前用户购买的保险总数达到 715 个。
Nexus Mutual 的保险总额达到 86209ETH
从上图可以看到不同协议的保费是不同的。购买同样天数和金额的保险，Bancor 的保费贵于 Aave。
社区会员要购买 DeFi 保险，首先是选择特定的协议，其次是选择保险的天数和保险的金额。目前保险的可选期间为 30 天到 365 天，用户可以自由设置；保险资产可以选择 ETH 或 DAI，金额根据其承保池中的金额有个最大的承保能力。例如，截止到蓝狐笔记写稿时，Compound V2 最多可以承保的 ETH 为 14,409 个 ETH，可以承保的 DAI 为 5,602,438。
Nexus Mutual 上当前 Compound V2 保险容量最大为 14409ETH 和 5602438DAI
承保
在 Nexus Mutual 上，DeFi 用户购买了保险，那么为保险提供承保的资金来自哪里？来自于 Nexus Mutual 社区的用户提供的资金池。跟购买保险的用户一样，要参与承保，用户也首先必须成为会员。
为什么 Nexus Mutual 的用户愿意承保？因为可以获得承保的收益。目前累计的保费超过 774ETH，价值超过 30 万美元，其中保费最多的是 Curve 稳定币池。
用户首先会选择自己认为安全的智能合约，然后决定存入相应的代币量，从而赚取保费。用户可以随时调整自己的承保。目前用户质押代币量最多的几个 DeFi 协议：Compound V2、Curve All Pools、Synthetix、Aave，质押者都超过 300 个，质押的 NXM 都超过了 24 万个，按照目前的价格，这几个协议的智能合约承保资金池都超过 1000 万美元。
Nexus Mutual 上承保资金池最多的几个 DeFi 协议，都超过 1000 万美元
当然，因为用户赚取了收益，也需要承担义务。如果发生成功的索赔事件，该资金池的相应资金会偿付给用户，会使用 ETH 支付用户的索赔，同时销毁相应的 NXM。如果用户退出质押，则需要 90 天的锁定期。
社区用户在 Nexus Mutual 的承保资金池中存入 NXM。那么，用户怎么获得 NXM 代币？要想获得 NXM，用户在成为会员后，需要用 ETH 进行购买。也就是相当于向资金池中存入了 ETH，从而获得 NXM。因此，NXM 价值支撑也跟 ETH 价值的涨跌产生关系。
索赔评估
如果某个 DeFi 协议的智能合约出现风险事件，购买该协议保险的社区用户可以提出保险索赔。保险索赔由索赔评估师们进行评估。而成为索赔评估师也需要质押 NXM。索赔评估师们也会获得相应的奖励。
目前提出的索赔达到 26 个，通过的索赔为 3 个，23 个索赔被否决。其中成功索赔的均为 2020 年 2 月份因 bZx 智能合约发生漏洞产生的赔付事件。赔付金额达到 34,304.16 美元。
（Nexus Mutual 上索赔达到 26 个，成功通过 3 个）
NXM 的价值捕获
NXM 是 Nexus Mutual 的代币，那么，它的价值来源是什么？
本质上 Nexus Mutual 也是流动性池的模式，社区会员向 Nexus Mutual 提供 ETH 资金，通过存入 ETH，用户获得 NXM 代币。部分类似于 Uniswap 流动性池模式，用户提供了流动性之后，会获得流动性份额代币。NXM 相当于 Nexus Mutual 中资金池的流动性份额代币，正如 Uniswap 的流动性提供者可以获得交易费用收益，而 NXM 持有人也有机会捕获保费收益。
从 Nexus Mutual 的官方信息看，NXM 有一个定价公式：
从这个定价公式看，其中的 A、C 是常数，不会变。影响 NXM 价格的是 MCR （按 ETH 计价）和 MCR%。MCR 是 Minimum Capital Requirement （最低资本要求），也就是说资金池中支付所有保险赔付的最低资金要求，可以支持一年期内 99.5% 的可偿付。MCR% 是指资金池的所有资金 /MCR 的比率。蓝狐笔记写稿时，Nexus Mutual 的 MCR 为 101,298ETH ,MCR% 为 161.62%，可以计算出 NXM 的价格为 50.5 美元。
从 NXM 的价格计算公式中可以看出，MCR% 对 NXM 短期价格影响最大，而其长期价值的捕获则主要取决于 MCR，也就是最低资本要求。MCR （最低资本要求）的上涨则主要取决于购买保险金额的上涨。从这个角度，NXM 的价值主要取决于保险需求规模的基本面。如果 DeFi 整体持续上涨，那么对智能合约保险的需求也会持续上涨。
如果从短期看，MCR% 对 NXM 的价格影响更显著。在 8 月份，MCR% 有两个高点，一是在 8 月 11 日，达到 165.0339%，一个是在 8 月 21 日，高达 170.6783%, 而这也是 8 月份内的两个价格小高点，短期内 MCR% 对 NXM 的价格影响很明显。如下图：
NXM 在 8 月 11 日和 21 日的价格小高点，也是当时 MCR% 的小高点
由于 MCR% 跟承保资金池的增长和 MCR 都有关系。那么，MCR% 的上涨或下降，跟承保资金池和 MCR 的相对增长速度有关系。当 MCR 上涨速度超过承保资金池增长，MCR% 会下降，这样短期内会导致 NXM 价格下降。所以，我们在关注 NXM 价格的时候，要观察 MCR 和 MCR% 的变化。
在蓝狐笔记写稿时，MCR% 为 161.62%，由于 MCR 每四个小时增加 1%（而不是之前每 24 小时候增加 1%），除非承保资金池增速更快，不然这会导致 MCR% 的下降。而 MCR% 的下降会导致 NXM 价格的下降。所以，投资 NXM 的小伙伴们不能完全按照传统的代币需求的逻辑进行投资，因为随着 MCR% 的下降，短期内会导致 NXM 价格的下降。
当 MCR% 低于 130% 时，MCR 停止增加。这个时候，随着资金池的持续增加，MCR% 可能会向上，NXM 价格也随之上涨，当然如果有人抛售 NXM 则另说。
整体来说，NXM 价格上涨的支撑主要来自于其业务的基本面。如果购买保险的金额在上涨，那么，MCR 也在上涨。MCR 上涨，意味着 NXM 价格的上涨。当然，这也意味着，如果 MCR 下降，其价格也会下降。从这个角度，投资 NXM，从长期的角度，主要看其购买保险资金的规模，也就是其业务本身的需求量大小，同时关注其承保资金池规模的增长。
MCR 的上涨反应了用户对保险需求的上涨，利于 NXM 长远价值
此外，还要考虑竞争格局的问题。如果 Nexus Mutual 保险业务被新的竞争对手抢走，NXM 的价格也会下降。因此长期投资 NXM 的很重要的考虑因素在于是否看好它的保险业务的竞争力。从这个角度看，NXM 也存在一定的不确定性，如果其保险业务被新来者，如 YFI 抢占，那么有可能对其 MCR 和 MCR% 产生影响。
NXM 价值天然跟 ETH 相关
由于 MCR 是用 ETH 计价，在一定程度上，拥有 NXM 相当于拥有 ETH 的敞口。我们看看 NXM 美元计价与 ETH 计价波动，两者存在较大相关性。
NXM 的美元价格和 ETH 价格的趋势
Nexus Mutual 的护城河
Nexus Mutual 拥有先发优势
目前 Nexus Mutual 的优势在于它的占位。它是最早进行 DeFi 保险探索的项目之一。当我们提到 DeFi 保险的赛道时，Nexus Mutual 是被无法忽视，也是无法绕过的项目。
从目前整体数据看，截止到蓝狐笔记写稿时，Nexus Mutual 资本池达到 158,961 个 ETH，价值 63,072,626 美元，活跃保险总额达到 104,537 个 ETH，达到其资本池容量的大约 65%。不管是从承保的资金池还是保险的购买需求来看，发展都是比较迅速的。这些是 NXM 价值捕获的基础。
从下图可以看出其承保资金池中 ETH 在最近一个月增长非常迅速。
Nexus Mutual 的资产池增长很快
下图可以看出 Nexus Mutual 上整体质押的 NXM 增长迅速，超过 380 万个，达到总数的 53% 左右，由于其质押解锁期达到 90 天，说明有不少用户对它看好。
Nexus Mutual 上质押的 NXM 增长很快
承保资金池并非是牢不可破的护城河
从上面的描述，从业务角度，我们可以看到 Nexus Mutual 本身主要由承保、购买保险、索赔这三个方面构成。
首先承保人提供的资金池是支撑整个 Nexus Mutual 保险的基础。没有承保人提供的资金池，就无法提供 DeFi 保险服务。所以，DeFi 保险首要竞争力是其承保资金池中资金规模。而吸引资金的核心在于其收益率。
这意味着，Nexus Mutual 的护城河并不是牢不可破的。如果在 Nexus Mutual 承保的收益，不如在 YFI 上承保的收益，承保的用户也会流向 YFI。如果没有承保资金或承保资金规模不够，那么，用户也就无法够买或购买能满足自己需求的保险。这也意味着 NXM 价格无法上涨。当然，反过来也是一样，如果 Nexus Mutual 上的承保收益高于 YFI，那么，也会将资金从 YFI 上吸引过来。
当然，这不仅仅是 Nexus Mutual 的问题，整个 DeFi 保险领域也会有同样的问题。那么，如何来提升承保人的收益？这成为 DeFi 保险的关键。这个可能需要创造性的解决方案。通过流动性挖矿还是其他的模式？
此外，购买保险的用户如果保费过高，也会减少购买意愿，这两者如何达成均衡也是重要考虑因素。
Nexus Mutual 的软肋
目前要想在 Nexus Mutual 上购买保险和承保，首先必须是其社区的会员，成为会员需要进行 KYC。由于合规和监管原因，目前全世界有 17 个国家的用户无法成为会员，其中包括印度、俄罗斯、中国、日本、墨西哥、伊朗等国家。
有 17 个国家的用户无法成为会员
这意味着有很多用户无法成为 Nexus Mutual 的社区用户。而 YFI 新推出的无须 KYC 的无须许可的 DeFi 保险可能会对 Nexus Mutual 产生冲击。
DeFi 保险还处于非常早期的阶段，目前看 Nexus Mutual 是 DeFi 保险的龙头，但未来也许会有其他模式的 DeFi 保险诞生。DeFi 保险的竞争才刚刚开始，未来的格局也许会发生变化。
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